(2026年10月10日)

讀者鄺先生問：

本人50歲，資深工程顧問，月入近10萬元，最近有金融朋友向他介紹不同投資理財方案，其中私募基金及保險分紅產品的特質很相似，故來信詢問如何在兩者之間挑選。

筆者在撰文前先向讀者提醒，必須是「專業投資者（PI）」才可投資私募基金，而儲蓄分紅保險產品則沒有這項要求。

原因好簡單，因為前者投資者要自行承擔投資風險，而後者則把投資風險轉嫁予保險公司，授權予保司作為專業投資者，為保戶作出投資，所以一般被視為穩健的理財工具。本文不談回報，但會剝繭審視其底層運作邏輯，在資產配置、流動性管理與收益機制上，分紅險本質恰如一檔「平民化私募基金」。

私募基金的核心優勢在於跨越公開市場的波動，將資金投向未上市股權、基建項目及房地產等另類資產。翻開香港主流分紅保單的投資組合，你會發現極其相似的架構，資金並非單純停留在傳統政府債券，而是由專業資產管理團隊配置於全球優質股票、高評級企業債及另類投資（Alternative Investments）

以長鎖定期換取跨周期複利

頂級 PE 基金動輒有百萬美元的入場門檻，而分紅保單集合了數以萬計投保人的長期保費，形成龐大的資金池，讓普通投資者也能間接持有原本遙不可及的優質另類資產與長綫資本溢價。

私募基金最顯著的標籤是「資本鎖定期」（Lock-up Period），即投資者需承諾 7 至 10 年內不撤資，給予基金經理足夠的時間進行價值創造與資本退出。

而港險分紅產品的現金價值增長曲綫亦是如此，前期折價與流動性約束：首數年的退保價值較低，形同私募基金的 J 曲綫（私募基金早期回報和現金流通常為負數，隨著時間推移，回報才由負轉正並大幅上升，在圖表上形狀類似英文字母J），即初期扣除了各項承保成本與資產建倉費用。

複利爆發期

一旦越過回本點（通常在第 6 至 8 年），資金便進入長周期的無稅滾存複利階段，年化內部回報率（IRR）能穩定攀升至 5% 至 7% 的長期水準。這種透過犧牲短期流動性換取「非流動性溢價」（Illiquidity Premium）的架構，正是兩者的神似之處。

好處是化解每天市場風險的波動性，分紅險與私募基金都同時擁有收益平滑機制。私募基金在封閉期結束時，回報高度依賴當下的市場退場環境；若碰上金融海嘯，基金淨值難免重挫。

分紅準備金作緩衝池

香港保險公司則透過設立「分紅準備金」作為緩衝池，投資收益優裕的年份，保險公司不會一次性分光，而是保留部分利潤於準備金中。同時在市場低迷、資產估值下挫時，則從準備金提撥補貼非保證分紅（如復歸紅利或終期紅利）。這項機制消除追漲殺跌的心理壓力，讓投資者在享有長綫股權資產高回報潛力的同時，免於承受劇烈的淨值回撤。

中原理財區域營業總監劉啟明

特許金融分析師(CFA®)

認可財務策劃師(CFP®)

百萬圓桌成員(MDRT®)